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期债继续走高难度较大

  近期,10年期国债期货补齐跳空缺口后,继续回暖。现券收益率整体下行,其中10年期国债到期收益率降至3.46%附近,10年期国开债到期收益率回落至4.10%附近。受多空因素影响,期债短期继续走高难度较大。

  基本面方面,中国一季度GDP同比增长6.8%,而二季度增速回落0.1个百分点,为6.7%。中国6月规模以上工业增加值同比增长6%,上半年工业增加值增长6.7%,增速较1-5月回落0.2个百分点。从分项数据看,中国上半年固定资产投资同比增长6.0%,增速比1—5月回落0.1个百分点;6月社会消费品零售总额同比增长9.0%,上半年同比增速为9.4%。中国6月出口(以人民币计)同比增长3.1%,不及预期和前值;进口增长6%,大幅低于预期和前值。进入7月,官方制造业PMI创5个月新低,财新中国制造业PMI创8个月新低。通货膨胀方面,6月CPI同比上涨1.9%,其中由于猪肉价格下降12.8%,影响CPI下降约0.32个百分点;PPI同比上涨4.7%,增速创年内新高,其中生产资料价格和生活资料价格分别同比上涨6.1%和0.4%。

  从6月主要经济金融数据看,经济下行压力逐步显现,对期债形成支撑。不过面对信用违约,近期央行在扩大MLF担保品之后,又窗口指导银行购买信用债,同时央行已经释放了5020亿元的MLF资金。国务院常务会议提出,保持宏观政策稳定,积极财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度。市场对未来经济基本面预期有所好转,期债短期承压。

  资金面方面,8月资金面压力较小,8月15日有3995亿元MLF到期,央行大概率继续呵护资金面。近几个交易日,银行体系流动性总量处于较高水平,央行连续十日暂停公开市场操作,不过资金面整体仍较为宽松,货币市场利率多数下行,对期债形成支撑。8月1日,人民银行召开2018年下半年工作电视会议,表示今年下半年要实施稳健的货币政策,保持流动性合理充裕;更加注重和市场的政策沟通,为金融改革发展稳定营造良好氛围。

  政策面方面继利好信用债。国务院常务会议提出,要有效保障在建项目资金需求,督促地方盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求。整体看来,市场认为政策已经出现放松信号,不过我们并不认为政策出现了较大的改变或者转向,大方向仍是供给侧改革,在去杠杆背景下,变化的只是政策节奏。此外,中共中央政治局会议、国务院举行的政策例行吹风会以及央行2018年下半年工作电视会议,均提及稳健的货币政策和积极财政政策的基调,表示要坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏,协调好各项政策出台的时机。

  整体上,PMI回落,资金面延续宽松,中美贸易摩擦或再次升级,支撑期债走高,不过也需留意稳健货币政策和积极财政政策对经济的刺激作用,短期保持观望。 (作者单位:广发期货

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